华泰证券发布研究报告称,海上风电招标量高企,关注高壁垒的海缆环节。2022年国内海上风电招标量合计22.3GW,远高于2021年海风招标量2.79GW;同时,结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划,2023年海上风电招标量有望继续保持较高水平。在高招标量的驱动下,该行认为海缆市场规模有望同步保持高增长。此外,海缆环节集中度高,且由于其技术及资金壁垒较高、产能建设周期长,该行认为头部厂商份额稳固,行业格局有望继续保持。
华泰证券主要观点如下:
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风电海缆应用环境复杂,产品毛利率较陆缆更高
海缆系统主要由集成与送出缆构成,占海风建设成本为9%-11%。风电机组发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站,升压至220kV,然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻,相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂,产品毛利率更高。以东方电缆(603606)为例,其海缆系统毛利率一般高于40%,远高于陆缆系统毛利率9-11%。
技术趋势:高压直流化发展提升输电效率,深远海趋势下软接头重要性凸显
高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势:1)等功率情况下,高压缆线有助于降低电流从而减小损耗;2)深远海趋势下,直流海缆的优势(载流量大、输电容量大、运行损耗小)将充分发挥,经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中,为避免焦烧颗粒进入绝缘层,连续生产时间通常不能过长,目前海缆企业单次生产长度有限,远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式,软接头便利性强、可靠性高,长距离海缆主要使用软接头技术。
短期高增长可预见性较强,远期市场空间广阔
随着海上风电单机容量大型化发展加速,海上风电风机中标价格及LCOE不断下降,截至22年底,国内海上风电最大单机容量已突破16MW。该行认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长。此外,海缆单GW价值量随远海化、高压化发展有望保持增长,该行预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW,对应国内海缆市场规模有望150/257/405亿元,23-25年CAGR达70%。
竞争推演:行业壁垒高,龙头地位稳固
目前国内海上风电海缆环节CR3达92%,头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看,海缆由于使用时间较长且应对环境复杂,客户对产品品质要求极高,对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外,海缆单位产能投资额较高,且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。该行认为海缆环节格局有望保持强者恒强。
风险提示:海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。
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